Simulation de bourse

Gilbert Dupont le 15/02/2007 08h20 
Linedata Services CA 2006 + conf. call / Pas de mauvaise surprise, mais un ton prudent sur la
Chiffre d'affaires conforme au profit warning

Le groupe enregistre pour l'année 2006 un CA de 148,4 M€, en hausse de 23,8 %, ou +7,1 % en organique.

Sur le quatrième trimestre, toujours le meilleur de l'année, l'activité est de 42,5 M€ et la croissance organique relativement forte à +11,5 % (+21,4 % en publié).

Ces chiffres sont conformes à notre attente et aux objectifs révisés de la société suite au profit warning de fin décembre.

Par activité :
- l'Asset Management (89,4 M€ sur l'année) est en progression organique de +9,4 % sur 2006 et +10,1% au T4 grâce à un rattrapage comme attendu à la fin de l'année ; en effet au T3, la croissance organique n'était que de 4,9% seulement, mais également compte tenu d'un effet de base défavorable. Linedata considère avoir effectué une belle année malgré les récents décalages de signature, avec notamment l'intégration réussie de BFT et GIS, le lancement de la nouvelle plateforme Lynx qui devrait monter en charge avec les volumes d'activités des brokers qui y sont connectés (150 à ce jour), et la réalisation effective de synergies commerciales de type avec les sociétés acquises. A. Jiva retient 2 exemples marquants : Citigroup, un client BFT, a acheté Lynx, et Northern Trust, client GIS, a jeté son dévolu sur Icon Retail, un produit traditionnel de Linedata.
- l'Epargne et Assurance (31,5 M€ sur 2006) croit le plus rapidement (+11,7% organique) grâce au pôle Assurance et au nouveau produit complètement modernisé " Master E ". L'objectif de +7% a été dépassé.
- en Crédits et Financements (27,5 M€ en 2006 -3,8% organique), le redressement du T4 (+2,5%) n'a pas réussi à combler le retard des mois précédents. Linedata se dit néanmoins satisfaite de cette performance uniquement basée sur les clients actuels, et mise sur de nouvelles signatures en 2007, grâce à des partenariats avec des distributeurs, toujours en négociation.

Pas de 2007
Sans surprise, la société réitère son objectif de marge révisé à la baisse pour 2006, soit 14-15% de MOC, mais s'abstient de donner à ce stade des indications chiffrées pour 2007, repoussant cela de manière classique à la publication des résultats, ce que nous déplorons. Compte tenu de la dernière déception, nous croyons que cela aurait été bienvenu. Cependant, nous avons senti lors de la conférence téléphonique que le retour à une croissance organique à deux chiffres demeure un objectif, mais que la société ne table pas dessus pour 2007, et ce a fortiori du fait que la majeure partie de la croissance de l'Asset Management est tirée par les sociétés acquises, et non le business historique.

Par ailleurs, du fait de déceptions en 2007, nous pensons que la société sera particulièrement prudente dans ses objectifs donnés au marché. Avec ces nouveaux éléments, notre hypothèse de croissance actuelle (+11,5%) semble trop agressive. Nous révisons donc d'ores et déjà en baisse notre scénario de la manière suivante.

Reco. Achat spec. maintenue.
Sur la base de nos nouvelles prévisions, le titre capitalise respectivement 18,0x et 14,1x les résultats 2006 et 2007, et demeure donc très faiblement valorisé par rapport au secteur logiciel général (22,7x et 18,5x) et les comparables directs éditeurs de logiciels financiers (23,9x et 20,5x). Sur le VE/CA, le secteur vaut 3,3x et 2,8x, Linedata 1,8x et 1,6x. Le titre constitue donc toujours à nos yeux une opportunité d'Achat, à titre spéculatif toutefois du fait de déceptions récurrentes. Objectif 29,2 € vs. 31,2 €.

Lu sur Bourse direct le 16/02

Revenus. L'exercice 2006 s'est bien achevé pour Linedata Services avec une croissance organique de 11,5% sur le quatrième trimestre. Cette solide performance contribue à relativiser la mauvaise impression laissée par la récente révision en baisse des prévisions. Les différents débouchés du groupe connaissent une évolution favorable avec une belle performance à mettre à l'actif des outils destinés à l'épargne et à l'assurance. Sur l'ensemble de l'exercice, les chiffres sont conformes aux anticipations avec une croissance organique de 7,1%. Les acquisitions récemment effectuées contribuent de manière importante aux résultats avec des synergies qui se mettent en place progressivement.

Marge... Au chapitre des résultats, on sait que la société a récemment révisé en baisse ses anticipations. L'éditeur de logiciels doit en effet déduire de son bénéfice une provision de près de 2 Millions d'Euros liée à un litige avec deux clients. Un autre facteur contrariant provient d'un report sur 2007 de plusieurs projets d'importance... La marge opérationnelle courante de Linedata sur 2006 est ainsi attendue dans une fourchette de 14 à 15%, alors que la précédente estimation visait à dépasser les 17%. Le management renvoie à la date de publication des comptes détaillés pour délivrer sa 'guidance' au titre de 2007. Les outils élaborés par la firme sont dédiés au monde financier où la demande est importante et où l'émergence des hedge funds génère de nouveaux besoins.

2007 en ligne. On peut penser que les ambitions contrariées sur 2006 vont être atteintes sur l'année qui démarre. A terme, les dirigeants de la société ambitionnent d'atteindre le cap des 20% de marge opérationnelle... Globalement, la valorisation de Linedata demeure très sensiblement inférieure aux comparables, ce qui offre l'occasion de se placer sur un acteur solide et doté de belles perspectives. Les bénéfices anticipés sur 2007 se payent autour de 13 fois à peine, ce qui donne une idée du potentiel de rebond à moyen terme. Nous maintenons donc notre conseil d'achat sur ce dossier.

Dernière modification par Le magicien (17-02-07 14:01:45)